时隔一年后股指期货又现深度贴水，机构解读：关注短期“筹码底”

每经记者：王海慜 每经编辑：彭水萍

最近几天，股指期货的深度贴水引发了不少机构人士的关注。截至4月16日，中证1000、中证500股指期货年化基差率分别为17.1%、13.2%，均处于历史高位。

距离目前最近的一次股指期货深度贴水发生在2024年1月中旬，彼时雪球产品大面积敲入引发股指期货多头集中平仓，引发中证1000期指贴水幅度创历史最高水平。时隔一年多后，最近期指再度出现深度贴水，又是为何？

股指期货再度出现明显贴水

这几天，股指期货出现的深度贴水在市场上引发了不少关注。据中信证券研报，截至4月16日，中证1000、中证500 股指期货年化基差率分别为17.1%、13.2%，分别处于2023年以来99.4%分位数水平，2018年以来95.4%、2023年以来99.4%分位数水平。

尽管随着本周五股指期货交割日的即将到来，最近几天近月合约贴水幅度有所收敛，其中IM2504合约今日收盘已经升水，但远月合约贴水仍然较深。

回顾一年多之前的2024年1月中旬，彼时IM期指（中证1000期指）贴水幅度一度创下历史最高水平。而造成当时股指期货深度贴水的原因除了与空头对冲有关外，还有一个主要原因是部分2023年上半年发售的中证1000雪球期权出现集中敲入，进而引发期指多头平仓。

相比之下，近期雪球产品并未出现大面积敲入。某券商金工首席认为，最近期指贴水加深可能是因为近期机构对冲需求增加导致。

值得一提的是，除了中证1000、中证500股指期货外，目前上证50、沪深300期指也处于贴水状态。不过相比之下，中证1000、中证500股指期货的贴水幅度更深。

对此，某期货公司经纪业务条线人士向记者指出，“（最近IC、IM期指深度贴水）流动性是主要原因，市场因素导致最近中小盘股卖出压力增加，持有中小盘股票的机构为了避险从而选择中证500和中证1000股指期货对冲，买盘不足而卖盘增加，从而打出很大贴水。而沪深300期指贴水比中证500和中证1000要小，可能是因为中央汇金近期主要买入沪深300ETF，那么作为机构投资者，卖出沪深300股指期货对冲的需求就会比中证1000少很多。”

他进一步指出，中证500和中证1000主要权重行业包括新能源车、光伏，芯片等，当前对冲需求较强，而沪深300主要权重是金融、大消费，所以避险需求就弱一些。

另外，某期货公司资深经纪业务人士分析指出，4月7日市场出现大幅调整也波及股指期货，当天中证1000期指多个合约都出现跌停，对多头的冲击较大，短期内一些投资者可能会回避股指期货部分品种，这也可能会导致贴水加深。

近年来股指期货深度贴水对应市场相对低点

既然股指期货深度贴水的出现与当时所处的市场状态高度相关，那么两者之间究竟有何对应关系？

有机构分析指出，从历史经验来看，市场经历短期快速回调而出现IC、IM 期指深度贴水后，多数情况下对应市场的相对低点。

据中信证券研报，2022年7月以来，中证1000期指贴水幅度较深的时点分别对应2022年9月、2024年1月、2024年7月。这些时点对应中证1000指数即便不是绝对底部，也大多是相对低点。

画圈处为近年来中证1000期指贴水幅度较高的时点（图片来源：中信证券研报截图）

另外，2018年以来，中证500期指出现深度贴水的时点分别2019年5月、2020年3月、2021年9月、2024年1月。除了2021年9月外，其余时点都对应中证500指数相对低点。

对于目前股指期货的深度贴水现象，中信证券最新发布的研报指出，这或许意味着A 股短期的“筹码底”已经见到，“从历史经验来看，市场经历短期快速回调而出现IC、IM期指深度贴水后，多数情况下将出现趋势性反弹，而在此过程中期指贴水或随市场上行而收窄。”

另外，中信证券认为，在此深度贴水阶段，持有中证500、中证1000股指期货相比持有中证500、中证1000的指数基金大概率将获得可观的超额收益。

记者注意到，在经历上周初的短期冲击后，目前不少机构对后市持偏乐观态度，有的券商甚至明确看多后市。

国泰海通策略团队日前发布研报指出，“在市场企稳反弹后，建议继续保持对中国股市的多头思维：1）美国全球对等关税的推迟显示经济衰退担忧、美元信用下滑仍是政策执行的硬性约束，后续全球对等关税落地或仍有反复，但不确定性预计将边际收敛，市场对关税风险的计价已较为充分；2）中美博弈烈度仍然较高，但决策层对于扭转形势与支持资本市场的决心明朗，中央汇金明确资本市场‘国家队’、‘平准基金’的定位，股指下行有底；3）不确定性冲击后，要看到中国市场更多的确定性。负面预期和交易结构同步出清、决策层态度的积极变化、无风险利率下降带来增量资金入市，均构成了2025年中国股市转型牛和逆向投资的基础。”

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